近日，位于甘肃西北部的兰州黄河(即*ST兰黄，000929.SZ），一家子公司在2000公里外的深圳注册，经营范围包括酒类经营、餐饮服务等许可经营项目。

兰州黄河主要经营啤酒，但自2010年以来一直热衷于股票交易，成为公司的主要利润来源。即便如此，兰州黄河从2022年开始亏损，现在已经“戴月”了。在此背景下，今年9月，兰州黄河开始通过并购进入果汁行业，深圳子公司可能是其果汁全国化的起点。

对于设计产能30万升的兰州黄河来说，实际产能不到十分之一，市场只能在甘肃和青海萎缩。

“兰州黄河已经失去了扩张的机会，只能努力保持一亩三分地。”葡萄酒行业专家、九营销顾问机构董事长马飞告诉记者，近年来工艺啤酒的兴起，兰州黄河可以抓住当地优势推出工艺、新鲜啤酒、兰州、甘肃全覆盖、全渠道，形成铜墙铁环，也可以生存，“但进入果汁行业，不应该有大行动”。

啤酒主业被挤压

“黄河啤酒以前可以在西安喝，但近年来已经完全消失了。”作为一个西安人，马飞仍然对黄河啤酒有着记忆。

兰州黄河的主要业务是啤酒，早年覆盖甘肃、宁夏、陕西、青海、新疆等西北市场。2009年，虽然兰州黄河业绩下滑，但仍实现收入8.51亿元，净利润3041.87万元。

为了扭转局面，兰州黄河开始“炒股”副业。2010年入市第一年，兰州黄河通过重仓深度发展A、中国联通等多只股票成功投资获利1.09亿元。当时，公司净利润为1.02亿元，创下了公司历史上最好的盈利水平。

从此失控了。2015年，公司购买股票资金2.62亿元，约占当年收入的50%；2018年和2022年，公司炒股资金分别高达7.29亿元和9.44亿元。统计显示，公司从事证券投资的总收益超过2亿元。

从西北啤酒王转型为股王，兰州黄河似乎忘记了主营业务，主营业务收入持续下降。财务报告显示，2018年至2024年，兰州黄河分别实现收入5.09亿元、4.55亿元、3.07亿元、3.09亿元、2.66亿元、2.41亿元、2.11亿元，尤其是2022年至2024年。今年上半年，公司收入9683.57万元，同比下降15.82%；净利润为-1191.32万元。

兰州黄河亏损背后，主要受证券投资影响，甚至逐渐走到退市边缘。

至于亏损原因，兰州黄河在上半年财务报告中表示，目前我国啤酒行业整体产量处于下行阶段，竞争格局相对稳定，青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒、重庆啤酒等品牌继续发挥主导作用，龙头企业具有规模效益和强大的渠道控制能力，占据有利地位。随着消费者需求从单一同质化向多元化、个性化转变，涌现出一批进入啤酒市场的新兴企业和品牌，市场竞争日益激烈。

啤酒行业专家方刚认为，兰州黄河业务持续下滑的内在原因是公司产品低端老化，主要产品黄河王敦煌占95%以上，口味和包装老化，年轻消费者流失严重。同时，公司长期存在股东内斗问题，影响了企业的战略决策和日常运营。此外，公司渠道下沉深度不足，市场拓展和覆盖能力弱于竞争对手，网络渠道布局滞后。此外，青岛啤酒、雪花啤酒等啤酒行业巨头的持续渠道下沉挤压了兰州黄河的市场份额。

“环境增加了下行压力，但企业不能抱怨环境，从自己身上找到问题。”马飞说，内部原因是兰州黄河自上市以来没有长期的战略发展目标，只是想保持门前的三分之一，没有异地建厂，也没有并购。2002年至2010年是国内啤酒巨头青岛和燕京的收购期。后来，华润也迅速扩张，但黄河啤酒没有，失去了扩张的机会。

加入豪赌果汁行业

9月4日，兰州黄河宣布完成对吴忠义旺果汁有限公司（以下简称义旺果汁）的战略投资。

义旺果汁成立于2024年9月18日，是一家专注于饮料生产、食品生产、食品销售和浓缩苹果汁研发、生产和销售的企业。数据显示，2024年，义旺果汁实现营收5266.4万元，净利润369.49万元。截至今年上半年，净资产为2624.46万元。

为了更好地完成收购，9月5日，兰州黄河再次宣布，公司拟以0元人民币受让西安春果饮料有限公司持有的义旺果汁50.6329%股权，并以2691.75万元自筹资金履行受让标的股权项下相应的全部出资义务。上述交易完成后，公司将直接持有目标公司50.6329%的股权，成为目标公司的控股股东，并将其纳入合并报表范围。

9月9日，兰州黄河宣布，公司已收到义旺果汁通知，股权购买涉及的工商变更登记手续已办理完毕。

不仅如此，兰州黄河在果汁行业的布局才刚刚开始。9月3日，公司宣布拟与重庆橙色标准农业发展有限公司、盐城丝绸之路安橡胶股权投资合伙企业（有限合伙）签订合资协议，共同投资设立合资企业。合资企业注册资本7000万元，其中自有或自筹资金投资3570万元，持股比例为51%。

至于投资目的，兰州黄河表示，公司设立控股子公司旨在进一步促进公司饮料业务的发展，完善产业布局，提高综合实力，帮助可持续发展。

记者注意到，截至6月底，公司经营活动产生的净现金流为-2014万元，公司货币资金为9191.28万元。上述两项投资超过6200万元。

兰州黄河秘书处向记者强调：“我们主要是自筹资金或自筹资金，具体参照公告。”。至于对果汁行业未来收入比例的期望，具体情况可以关注后续披露的公告。”目前，果汁行业上市企业不多，仍有机会。”。

事实上，果汁行业已经是一片红海。除了龙头企业康师傅、农夫山泉、统一、汇源等，国投中鲁、美国汁源、活力森林等都在果汁行业守卫。根据天眼检查系统，全国涉及果汁的企业多达53990家。

“果汁已经是一个高度集中和透明的行业，技术门槛和创新门槛都相对较低，利润率也不是很高。此外，对组织和销售团队的要求相对较高，兰州黄河没有，跨境转型显然不起作用。”马飞说，果汁市场主要测试渠道网络和团队战斗。没有强大的地面营销团队，就很难在激烈的竞争中获胜。过度细分的类别表现为利基市场，不会取得很大的成就。

西北啤酒王能否走出困境

兰州一家中餐连锁企业的老板马先生告诉记者，该店主要销售雪花纯生、青岛九度、大乌苏等啤酒。兰州黄河旗下的青海湖啤酒销量不如其他品类。“主要原因是其他厂商给予了很大的支持，消费者反复购买力很强。”此外，金星、歪马等新鲜啤酒在兰州市场的销量也在快速增长。

在这方面，兰州黄河在其财务报告中表示：“近年来，该公司的啤酒业务面临着挑战。虽然该公司已经完成了大型超市的终端覆盖建设，但渠道下沉的深度仍然不足。市场扩张能力与渠道覆盖能力与竞争对手之间存在一定的差距，导致公司收入下降。”

财务报告显示，今年上半年，公司在甘肃省销售额达到7121万元，占73.54%。此外，公司设计产量约30万千升/年，报告期实际产量不到十分之一。

马飞认为，黄河啤酒不想收缩，但很难发挥，甘肃几乎没有基础市场，也缺乏团队和营销策略，盲目保持当地市场，只能是“王小二新年——一年比一年好”。

“兰州黄河太小，产品老化，难以与巨头竞争，导致市场份额被侵蚀。此外，公司长期关注甘肃、青海等西北市场，省外市场品牌意识低，渠道建设和营销难度大。”方刚说。