青岛啤酒有限公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现收入293.7亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润52.7元，同比增长5.7%；在这些人中，25Q3实现了88.8亿元的收入，比上年同期为-0.2%，实现了13.7亿元的归母净利润，比上年同期为1.6%。

Q3销量稳步增长，吨价略有压力。数量方面，公司单季度啤酒销量达到216.2万吨，同比增长0.3%。；由于整体餐饮需求疲软，部分地区雨天较多，Q3销量仍实现正增长，值得称道。分级方面，25Q3主品牌销量达到127.7万吨，同比增长4.2%，其中高端啤酒销量达到94.3万吨，同比增长6.8%。；从整体产品销售结构来看，其他品牌实现销售89万吨，同比-4.8%，仍呈现良好的升级趋势。价格方面，或受旺季货折促销增加等因素影响，25Q3公司整体吨价同比为-0.5%至4105元/吨。

成本下降叠加成本控制，Q3盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为43.7%，同比增长1.9%。pp；其中，单三季度毛利率同比为1.4pp至43.6%。毛利率的上升主要是由于原材料成本的持续下降，其中25Q3吨的成本同比为-3%至2317元/吨。在成本率方面，25Q3的销售成本率同比为-0.4pp至13.7%，这主要是由于公司在旺季增加了成本；管理成本率同比为0.1pp至3.1%。总体而言，25Q3公司同比扣除非归母净利率+0.4pp至14.5%。

高端化不断推进，等待后续需求复苏。1)在产品端，公司坚持“1+1+1+2+2”+N“战略，不断推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜、超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外，从低端崂山到中端经典的结构升级路径仍将是提高整体吨位价格的重要引擎。2)渠道方面，公司将加快“一纵两横”战略带市场建设和布局，不断加强市场推广，深化市场销售网络建设，巩固和提升基地市场的优势地位和新兴市场份额。3)展望未来，在餐饮需求持续复苏和整体结构升级的带动下，公司有望稳定盈利能力。

利润预测和投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.41元、3.61元、3.82元，相应的动态PE分别为19倍、18倍、17倍，保持“买入”评级。