2026年1月13日，拥有40多年历史的河南金星啤酒有限公司（以下简称“金星啤酒”）正式向香港联合交易所主板提交上市申请，计划登陆香港股票主板，中信证券和中国银行国际担任金星啤酒IPO的联合赞助商。该表标志着金星啤酒正式启动资本化进程。如果上市顺利，金星啤酒有望成为“中国第一家工艺品股票”。

公开信息显示，金星啤酒的历史可以追溯到1982年。早年，金星啤酒深入从事传统啤酒领域。近年来，金星啤酒准确把握消费升级趋势，实施战略转型，聚焦“中国工艺”轨道，成为该细分领域的先驱。金星啤酒围绕茶、水果等中国原料与工艺相结合的核心理念，先后推出了毛尖、龙井绿茶等茶啤系列，以及糖葫芦、绿豆等中国啤酒系列，准确满足年轻消费者对风味创新和微醉体验的需求。根据金星啤酒招股说明书提供的数据，根据2024年销售情况，金星啤酒中国工艺啤酒销量位居全国第一；根据2025年前9个月的零售情况，金星啤酒是中国最大的风味工艺啤酒企业，市场份额达到14.6%。同时，金星啤酒在中国啤酒行业排名第八大企业和第五大本地啤酒企业。

战略转型的成效显著体现在金星啤酒的经营业绩上。根据金星啤酒招股说明书披露的财务数据，金星啤酒近年来的收入和净利润实现了跨越式增长。2023年和2024年，金星啤酒营业收入分别为3.56亿元和7.30亿元；2025年前9个月，营业收入进一步增至11.09亿元，同比增长191.16%。利润增长更快。2023年，金星啤酒净利润仅1219.6万元，2024年增至1.25亿元，2025年前9个月飙升至3.05亿元，同比增长1095.84%。随着中国工艺品比例的提高，金星啤酒的盈利能力不断优化，2023年、2024年、2025年前9个月金星啤酒毛利率分别为27.3%、37.8%和47%，净利率由3.4%提高到27.5%。

在业务结构方面，中国工艺品已成为金星啤酒的绝对核心支柱。根据金星啤酒招股说明书，2023年中国工艺品啤酒收入仍为0，2024年迅速上升至51.7%，2025年前9个月进一步增长至78.1%，完全重塑了金星啤酒的收入构成。为支持业务扩张，金星啤酒建立了覆盖全国29个省份的分销网络，活跃分销商2257家，其中金星啤酒新增1000多家专业分销商专注于中国工艺品业务；同时，金星啤酒利用抖音、小红树等新兴社交平台进行内容营销。金星啤酒相关产品话题累计播放量和互动量达到近10亿级，形成了“内容驱动需求、需求反向推动渠道”的良性循环。金星啤酒产品不仅覆盖全国，而且进入英国、澳大利亚、阿联酋和东南亚等海外市场。

金星啤酒计划主要用于增强生产能力，扩大国内外销售渠道，促进自身营销和品牌建设，促进自身产品创新和产品组合扩张，进一步巩固金星啤酒在中国工艺轨道上的主导地位。然而，在业绩高增长的光环下，金星啤酒隐藏的多重风险不容忽视，成为影响金星啤酒上市过程和长期发展的关键变量。

最突出的是金星啤酒产品结构的单一风险。2025年前9个月，78.1%的收入依赖中国工艺啤酒，而金星啤酒传统1982原浆啤酒和新一代啤酒的收入比例分别降至11.5%和5.1%。这种“单腿行走”模式使得金星啤酒的管理高度受到中国工艺轨道的市场景气度的制约。一旦消费者的偏好发生变化或替代产品强劲，将对金星啤酒的性能产生重大影响。

在股权结构方面，金星啤酒具有典型的家族绝对控股特征。根据金星啤酒招股说明书，截至最后实际可行日期，金星啤酒董事长张铁山及其子女、金星啤酒总经理张峰通过直接持股和间接控制的金星啤酒控股股东金星控股、金星啤酒员工持股平台等主体，共持有金星啤酒100%的股权。其中，张铁山直接持有金星啤酒9.94%的股权，通过金星控股间接持有金星啤酒74.56%的股权。张峰直接持有金星啤酒8.95%的股权，通过员工持股平台间接持有金星啤酒6.55%的股权。

这种高度集中的股权结构可能导致金星啤酒决策过于集中，存在损害金星啤酒小股东利益的潜在风险。在76岁的张铁山和51岁的张峰领导的金星啤酒家族管理团队中，缺乏工艺啤酒行业经验丰富的专业人才，或影响金星啤酒的长期创新能力。此外，2025年前三季度金星啤酒管理层工资大幅增加，金星啤酒董事总工资从2024年同期的120万元增至350万元，增长191.7%，引起市场关注。

在财务层面，金星啤酒也存在一些问题。虽然2025年前三季度金星啤酒的资产负债率仅为11.1%，处于较低水平，但到2023年底，金星啤酒面临净流动负债1.83亿元。更值得注意的是，2025年3月和5月，金星啤酒共分红2.29亿元，相当于2024年金星啤酒净利润1.25亿元的182.6%。激进的分红政策可能会影响金星啤酒的现金流。特别是在当前金星啤酒业务扩张期，如果金星啤酒未来需要大量资金支持发展，可能不得不依靠外部融资。

同时，金星啤酒供应商的集中度相对较高。2025年前三季度，金星啤酒前五大供应商的采购额占金星啤酒总采购额的31.7%，存在一定的供应链依赖风险；金星啤酒与控股股东金星控股集团的关联交易也持续存在，金星啤酒计划在未来三年增加交易金额上限，存在利益转移隐忧。

行业竞争压力也不容忽视。虽然金星啤酒在中国工艺轨道上取得了先发优势，但近年来中国工艺啤酒市场保持了快速增长。2019年至2024年零售额年复合增长率达到38.4%，其中中国风味工艺啤酒复合增长率达到49.3%，吸引了国内外品牌加大布局，市场竞争日趋激烈。此外，金星啤酒整体市场份额仍较小，2024年零售额仅占0.3%，面临规模效应不足的挑战。

笔者认为，中国工艺轨道的高度繁荣为金星啤酒提供了良好的资本化窗口，但其表现依赖于单一产品、家庭治理结构等问题，仍是监管机构和投资者关注的焦点。在向香港证券交易所提交后，金星啤酒